Le règlement en chaîne concerne la finance traditionnelle : le pilote de tokenisation du DTC et au-delà

La tokenisation ne se limite plus aux plateformes de trading basées sur les cryptomonnaies.

Le 15 juillet, la Depository Trust Company (DTC⁾¹ a annoncé avoir utilisé avec succès des jetons représentant des titres détenus par DTC pour réaliser des transactions réelles. Cette étape, avant le lancement prévu du service en octobre 2026, fait passer la tokenisation des titres de la proposition à la pratique. Elle met également en évidence une tendance plus large des institutions financières réglementées à tester si les règlements en finance traditionnelle peuvent être rendus plus rapides, plus programmables et plus interopérables en les transférant sur des registres distribués. Trois initiatives dans différents secteurs de l’industrie financière illustrent cette large tendance institutionnelle : le projet pilote de tokenisation DTC, une initiative intra-bancaire visant à lancer un réseau de dépôts tokenisés partagés et une collaboration entre Visa Inc. et la fintech Brale pour explorer le règlement des paiements institutionnels basé sur des stablecoins.

Plutôt que de créer un écosystème juridique distinct, ces initiatives reflètent des efforts visant à intégrer la tokenisation dans les cadres juridiques et réglementaires existants pour les règlements de titres, de banque et de paiements, tout en préservant les droits et obligations juridiques sous-jacents des acteurs du marché. Cependant, un conseil et une représentation efficaces nécessiteront une compréhension de la manière dont la technologie sous-jacente fonctionne en pratique et interagit avec ces régimes établis.

Trois volets d’adoption institutionnelle

1. Valeurs mobilières : Service de tokenisation de DTC

Le programme pilote du DTC, lancé en production active le 15 juillet, permet aux participants d’enregistrer et de transférer leurs droits de titres sur des titres détenus par le DTC en utilisant la technologie du grand livre distribué plutôt que le grand livre centralisé du DTC.

Sur le plan opérationnel, le programme pilote fonctionne comme suit : un participant enregistre une ou plusieurs adresses blockchain auprès du DTC en tant que « portefeuilles enregistrés », ordonne au DTC de tokeniser son droit à un titre, puis reçoit un jeton correspondant dans le portefeuille enregistré. Le participant peut ensuite transférer ce jeton directement dans le portefeuille d’un autre participant sans instruction supplémentaire au DTC. Tout au long du processus, un système DTC hors chaîne (LedgerScan) suit les mouvements entre les blockchains supportées et sert de livres et registres officiels du DTC pour les droits tokenisés. La conception du projet pilote préserve la structure de détention existante du DTC — c’est-à-dire que Cede & Co., le représentant du DTC, reste le propriétaire enregistré des titres sous-jacents. ²  Le DTC conserve également le contrôle de frapper, brûler ou inverser les jetons pour corriger les erreurs ou les fautes.

L’autorisation légale pour le projet pilote de DTC est intervenue le 11 décembre 2025, lorsque le personnel de la Division du Trading et des Marchés de la SEC a publié une lettre de non-action pour la « Version de base préliminaire » des services de tokenisation DTC, prévoyant une période de relevement de trois ans. La lettre impose plusieurs limitations et conditions au service proposé, notamment, que le service doit être limité à des instruments très liquides, notamment certains titres Russell 1000, des titres du Trésor américain et des ETF indicis majeurs.

Bien que le projet pilote préserve le cadre existant de droit des valeurs mobilières, la tokenisation introduit des considérations supplémentaires de conformité, de divulgation et de litige. Les institutions financières et leurs avocats pourraient devoir compléter les contrôles existants pour traiter de nouveaux éléments technologiques, notamment l’administration des portefeuilles, la sécurité des clés privées, l’autorisation de transaction et le rapprochement entre les enregistrements blockchain et les livres et registres traditionnels. La technologie pourrait également créer de nouvelles voies pour les litiges impliquant des transferts non autorisés ou erronés, l’exercice de l’autorité administrative de renversement, des divergences de données entre les systèmes et l’adéquation des divulgations concernant la nature des droits tokenisés et les droits qu’ils confèrent.

2. Dépôts bancaires : monnaie bancaire commerciale tokenisée

Selon des rapports récents, JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo et d’autres grandes banques commerciales explorent un réseau partagé de dépôts tokenisés exploité par The Clearing House (un service de paiement en temps réel co-détenu), avec un lancement prévu pour le premier semestre 2027. Le réseau convertirait les dépôts traditionnels en jetons basés sur la blockchain, capables de circuler avec un règlement instantané, 24h/24 et une fonctionnalité programmable, tout en maintenant les fonds dans le système bancaire réglementé.

L’avantage de ce type de tokenisation est évident : un dépôt tokenisé, comme un stablecoin, peut potentiellement offrir un transfert 24h/24 ; contrairement à un stablecoin, cependant, un dépôt tokenisé représente et correspond à un dépôt bancaire réel. Cela préserve l’assurance liée aux dépôts bancaires ainsi que le cadre de crédit et de réglementation existant du système bancaire. Plusieurs banques participantes exploitent déjà des versions propriétaires de ce système de règlement, notamment la plateforme Kinexys de JPMorgan et Citi Token Services, mais le réseau partagé aurait une portée plus large dans l’industrie.

Comme pour le projet pilote DTC, les dépôts tokenisés — bien qu’ils restent dans le cadre réglementaire bancaire existant — créeront de nouvelles considérations de conformité, de divulgation et de litige. Les banques participantes et les avocats devront évaluer comment l’activité de dépôt tokenisé s’inscrit dans les contrôles existants sur la gestion des risques, les sanctions, la lutte contre le blanchiment d’argent (AML), la prévention de la fraude, la cybersécurité et la tenue des dossiers. Du côté client, ils devront s’assurer que la documentation et les divulgations des comptes décrivent avec précision la nature du dépôt et le fonctionnement du réseau. Le risque de litige se concentrera probablement moins sur la création d’une nouvelle classe d’actifs que sur les litiges bancaires traditionnels — y compris les réclamations liées aux transferts non autorisés, aux pertes de fraude, aux défaillances opérationnelles, aux écarts de tenue de dossiers et aux divulgations — mais survenant dans un nouveau contexte technologique.

Le modèle du réseau partagé peut également soulever des questions nouvelles concernant la finalité des transactions, l’allocation des pertes résultant de fraudes ou de défaillances opérationnelles, ainsi que les responsabilités respectives des banques et opérateurs de réseau participants lorsque les transferts sont perturbés ou contestés.

3. Paiements : règlement institutionnel de stablecoins

Dans la couche des paiements, les réseaux établis testent le règlement de stablecoins et tokenisés pour les flux institutionnels. En juin, Visa et Brale ont annoncé une collaboration pour explorer les règlements institutionnels basés sur des stablecoins en utilisant SBC, un stablecoin adossé au dollar américain émis par Brale sur le Canton Network. Canton est une blockchain autorisée, ce qui signifie qu’à la différence des blockchains publiques, elle « est conçue pour permettre aux participants de transmettre sur une infrastructure partagée tout en limitant la visibilité des informations sensibles sur les transactions. » ³  Comme décrit, la collaboration vise à évaluer un modèle qui offre aux institutions les avantages du règlement basé sur la blockchain tout en protégeant les informations sensibles sur les paiements et les contreparties. Visa, qui a commencé à permettre le règlement de stablecoins en 2021, a positionné ces accords comme une technologie de règlement de nouvelle génération qui doit toujours satisfaire aux exigences institutionnelles en matière de confidentialité, de conformité et d’interopérabilité.

Le règlement institutionnel basé sur les stablecoins soulève des considérations similaires de conformité, de divulgation et de contentieux technologiques décrites ci-dessus. Le contexte des stablecoins introduit cependant des considérations réglementaires supplémentaires, notamment celles dictées par le GENIUS Act et d’autres lois pertinentes. Par exemple, les participants peuvent devoir effectuer une diligence sur l’émetteur de stablecoins ainsi que sur ses réserves et protocoles. Les participants et les avocats devront également aborder toute tension entre l’utilisation d’un réseau préservant la vie privée et la transparence requise pour le contrôle des sanctions, la surveillance AML et les obligations de tenue de registres. En conséquence, il sera crucial que toute documentation et protocole réseau en règle offrent une visibilité suffisante, des droits d’audit et une conservation des dossiers pour satisfaire aux obligations applicables en matière de LBA et de sanctions.

Dernières réflexions

Chacune des initiatives ci-dessus repose sur le postulat que la tokenisation, telle qu’utilisée dans ces cas, ne modifie pas le cadre juridique et réglementaire existant pour les règlements. Cependant, ce postulat ne doit pas masquer l’importance de ces développements. Ensemble, ces initiatives représentent une étape incrémentale mais potentiellement importante vers l’intégration de la technologie du registre distribué dans les marchés financiers traditionnels. Pour les institutions financières, cette évolution offre des opportunités de tirer parti des gains d’efficacité des règlements, transferts et tenues d’archives basés sur la blockchain. Pour les entreprises fintech, elle crée des opportunités de développer et de fournir la technologie et l’infrastructure nécessaires à cette transformation. Pour les conseils, la tâche consistera à appliquer des cadres juridiques familiers à de nouveaux contextes technologiques.

1. DTC est la principale filiale opérationnelle de la Depository Trust Clearing Corporation (DTCC). 

2. Bien que le projet pilote DTC régisse la manière dont les droits sont enregistrés et transférés, il ne traite pas de la négociation des titres tokenisés sur une bourse. La SEC a comblé cet écart le 18 mars 2026, lorsqu’elle a approuvé une modification de la règle du Nasdaq permettant aux participants éligibles de négocier des versions tokenisées de certains titres éligibles au DTC sur la bourse du Nasdaq. La règle reflète la conception incrémentale du pilote. Un titre tokenisé est négocié au Nasdaq Market Center sur le même carnet d’ordres, et avec la même priorité d’exécution, que son homologue traditionnel — mais seulement lorsque le titre tokenisé est fongible avec cet homologue et confère des droits et privilèges identiques. 

3. Visa, Visa et Brale explorent le règlement privé de stablecoins pour des paiements institutionnels (4 juin 2026), à https://investor.visa.com/news/news-details/2026/Visa-and-Brale-Explore-Private-Stablecoin-Settlement-for-Institutional-Payments/default.aspx.