La SEC élargit la confidentialité des déclarations d’enregistrement

17 mars 2025

Aperçu des changements annoncés

Le 3 mars, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a annoncé par communiqué de presse qu’elle avait élargi les mesures d’adaptation pour les émetteurs soumettant des projets de déclarations d’enregistrement pour un examen non public. 1 Les nouveaux aménagements sont disponibles immédiatement et ont été annoncés par le communiqué de presse comme une politique de la SEC plutôt qu’en vertu d’une réglementation formelle. Les changements s’appliquent à :

• Enregistrements initiaux en vertu du Securities Exchange Act de 1934 (Exchange Act)
• Enregistrements ultérieurs en vertu de la Securities Act de 1933 (Securities Act)
• Cibles dans les transactions de dé-SPAC (société d’acquisition à but spécial)
• Contenu et délais de traitement des déclarations d’enregistrement provisoires

Dans le communiqué de presse, la SEC a indiqué qu’elle estime que ces accommodements peuvent encore faciliter la formation de capital tout en maintenant la protection des investisseurs.

Changement 1 : Élargissement des aménagements pour les entreprises déposant des enregistrements initiaux en vertu de l’article 12(g) de la loi sur les échanges

Les entreprises sont déjà éligibles à un examen confidentiel de leurs déclarations d’enregistrement initiales en vertu de la loi sur les valeurs mobilières. Une nouvelle accommodation concerne les enregistrements en vertu de la loi sur les bourses. Les entreprises souhaitant inscrire des titres sur une bourse nationale sont tenues, en vertu de l’article 12(b) de la loi sur les bourses, d’enregistrer la catégorie de titres à coter. Les entreprises nationales satisfont à cette exigence en déposant une déclaration d’enregistrement sur le formulaire 10 (lorsqu’elles n’utilisent pas le formulaire abrégé 8-A lorsqu’il est accompagné d’une introduction en bourse). Les émetteurs privés étrangers utilisent le formulaire 20-F, et certaines entreprises canadiennes admissibles utilisent le formulaire 40-F. Ces sociétés deviennent ainsi soumises aux exigences de déclaration continue prévues par la loi sur les changes.

D’autres sociétés sont tenues d’enregistrer une catégorie de titres conformément à l’article 12(g) de la loi sur les changes, devenant ainsi également soumises à ces exigences de déclaration, si leurs actifs dépassent 10 millions de dollars et que le nombre de leurs détenteurs de titres en actions est supérieur à 2 000 ou si leur nombre d’investisseurs non accrédités dépasse 500.

Les entreprises doivent déposer une déclaration d’enregistrement (sur les formulaires 10, 20-F ou 40-F) conformément à l’article 12(g) au plus tard 120 jours après l’exercice financier au cours duquel elles ont satisfait à l’un des critères mentionnés ci-dessus. En vertu des aménagements élargis, ces entreprises de l’article 12(g) ont désormais le droit de soumettre des déclarations d’enregistrement pour examen de manière confidentielle, ce qui correspond à l’aménagement précédemment accordé aux déposants de l’article 12(b).

Changement 2 : Suppression de la limite d’un an pour les offres ultérieures en vertu de la Securities Act et les enregistrements en vertu de la Loi sur la bourse

Comme indiqué ci-dessus, les déclarations d’enregistrement initiales en vertu de la Securities Act sont déjà éligibles à un examen confidentiel. Un nouvel aménagement permettra désormais la même révision confidentielle pour toutes les inscriptions ultérieures. Auparavant, seules les entreprises dont les premiers enregistrements avaient eu lieu dans les 12 mois précédant toute offre ultérieure étaient autorisées à soumettre pour un examen confidentiel les premiers dépôts d’enregistrements pour ces offres suivantes. La SEC a désormais supprimé cette limite de 12 mois. La SEC acceptera une déclaration d’enregistrement initiale pour toute offre ultérieure en vertu de la Securities Act ou l’enregistrement d’une catégorie de titres en vertu de l’article 12(b) ou 12(g) de la Exchange Act, sans tenir compte du temps écoulé depuis que l’émetteur a finalisé son offre publique initiale en vertu de la Securities Act ou sa première soumission aux exigences de déclaration de la Exchange Act. Il convient toutefois de noter que la SEC a conservé sa limitation de dépôt initial uniquement pour les offres ultérieures. Toutes les modifications à tous ces dépôts initiaux doivent être déposées publiquement.

Changement 3 : Examen confidentiel accordé aux cibles dans les transactions de dé-SPAC

La SEC a annoncé qu’elle élargissait la disponibilité de l’examen confidentiel des déclarations d’enregistrement déposées en lien avec les transactions de dé-SPAC. En particulier, la SEC permet désormais aux émetteurs de titres dans une transaction de dé-SPAC de soumettre leurs déclarations d’enregistrement provisoires pour un examen confidentiel. Dans ces cas, la déclaration d’enregistrement est essentiellement équivalente à celle d’une introduction en bourse. Le communiqué de presse indique que cette approche est cohérente avec la position de la SEC selon laquelle un dé-SPAC est fonctionnellement équivalent à l’introduction en bourse d’une cible.

Changement 4 : Contenu et délai de traitement des enregistrements de conscription

Les mesures d’adaptation renforcées annoncées par la SEC affectent également le contenu et le délai de traitement des déclarations d’enregistrement provisoires. Les modifications apportées à ces exigences de contenu incluent que la SEC permet désormais aux émetteurs d’omettre les noms de leurs souscripteurs de leurs déclarations d’enregistrement initiales si (a) ces informations sont autrement requises par les éléments 501 et 508 du Règlement S-K et (b) l’émetteur inclut ces noms dans ses soumissions ultérieures et ses dépôts publics. Des modifications concernant le délai de traitement incluent que la SEC permet désormais aux émetteurs de demander que leurs dépôts soient accélérés. Le communiqué indique que la SEC examinera ces demandes si elles sont raisonnables, mais qu’elle se réserve le droit de modifier ou de mettre fin à tout moment à ses procédures accélérées.

Évolution des exceptions et extensions de la SEC

L’élargissement des aménagements décrits dans le communiqué de presse n’est pas le premier ensemble d’accommodements de confidentialité accordés par la SEC aux déclarations d’enregistrement.

En vertu du Jumpstart Our Business Startups Act de 2012 (JOBS Act), les entreprises émergentes éligibles (EGC) ont reçu une autorisation légale spécifique de soumettre des projets de déclarations d’enregistrement en bourse pour examen confidentiel auprès de la SEC. En vertu de cela, les échanges entre les EGC et la SEC peuvent rester confidentiels pendant tout le processus d’examen de la SEC, à condition que l’EGC dépose publiquement toutes ses déclarations d’enregistrement précédemment confidentielles au moins 15 jours avant le début de la commercialisation de son IPO. Cette confidentialité étendue a permis aux CEG de retarder la divulgation publique des informations jusqu’à presque la fin de ce processus d’examen. En 2017, la SEC a élargi cette autorisation de l’EGC pour accorder à toutes les entreprises (et pas seulement aux EGC) le même traitement de confidentialité auparavant accordé aux EGC.

Les changements les plus récents annoncés dans le communiqué de presse poursuivent l’expansion progressive par la SEC des accommodements de confidentialité pour les émetteurs dans leurs processus d’enregistrement.

Note sur les émetteurs privés étrangers

Les émetteurs privés étrangers sont également autorisés à soumettre des déclarations d’enregistrement provisoires en vertu des nouvelles mesures d’adaptation renforcées de la SEC décrites dans le communiqué de presse. Alternativement, les émetteurs privés étrangers peuvent choisir de suivre les directives de la SEC concernant le traitement confidentiel telles qu’elles figuraient à l’origine dans son annonce du 30 mai 2012. 2 émetteurs privés étrangers qui sont également éligibles en tant qu’EGC ont l’option supplémentaire de suivre les règles décrites ci-dessus pour les EGC.